Informe de la consultora INVECQ
La inflación fue 2,8% m/m en abril, según el INDEC. Es un número mucho mejor al esperado hace tan solo un mes, cuando se eliminó parte de las restricciones cambiarias, pero en línea con lo que ya evidenciaban las mediciones de alta frecuencia de las distintas consultoras (el IPC Invecq había cerrado en 2,8% también). El bajo traslado a precios del levantamiento parcial del “cepo” se explica, principalmente, porque el tipo de cambio oficial aumentó muy poco: pasó de $1.078 el 11/04 a promediar $1.154 durante el resto del mes (+7%); mientras que el dólar exportador casi no varió (+2%) -e incluso hoy ya se encuentra por debajo-.
En relación con las distintas categorías, fue clave el comportamiento de Estacionales y Regulados, que subieron 1,9% y 1,8%, respectivamente, bastante por debajo de sus incrementos en marzo (8,4% y 3,2%). La principal inquietud se centra en el IPC Núcleo, que registró por segundo mes consecutivo un alza de 3,2% y viene mostrando resistencia a la baja (desde septiembre sube 3% m/m promedio y se situó casi siempre por encima del índice general).
Atento a esto, y con el objetivo de que la desinflación siga avanzando, el gobierno 1) modera el ritmo de ajuste de precios relativos, y 2) presta cada vez más atención a lo que ocurre con las paritarias:
1) Regulados evidenció en abril la menor variación de la presidencia de Milei, aunque esta desaceleración ya venía dándose. De hecho, si se toma como referencia la estructura de precios relativos actual y la del primer semestre de 2019 (“base”), los rubros que estaban más rezagados son, por un lado, los que más corrigieron su atraso al comienzo de la gestión; y, por el otro, los que menos se movieron -en términos relativos- luego. “Electricidad gas y otros combustibles”, por ejemplo, estaba en enero 2024 73% por debajo del nivel “base” en el GBA, porcentaje que bajó a -38% en abril 2024 y que hoy está en -34%; es decir, corrigió 35 p.p. de atraso en tres meses, pero tan solo 4 en un año. El caso de “Transporte público” también es bastante elocuente: pasó de -57% en diciembre 2023 a -27% en febrero 2024, un ajuste notable de 30 p.p. en 60 días. Catorce meses después está prácticamente igual (-26%)
2) A fines de 2024 se advertía que, aunque la inflación de bienes podía seguir cediendo, los servicios -por tarifas y salarios- amenazaban con obstaculizar la baja del índice general (ver NEF). Además, al ser un año electoral, se esperaba que los salarios siguieran recuperando terreno para impulsar el consumo. No obstante, el gobierno parece inclinarse por consolidar la desinflación. Prueba de ello: los empleados de Comercio acordaron una suba de 5,4% entre abril y junio, pero Capital Humano no lo homologó y llamó a renegociar.
En la misma línea, el índice de salarios del INDEC muestra que los sueldos privados registrados, que venían ganando poder adquisitivo mes a mes desde abril de 2024 hasta enero de 2025, empezaron a caer en febrero (-0,1%) y marzo (-1,2%). Ya en diciembre y enero, el ritmo de mejora había bajado fuerte (de 1,7% promedio hasta noviembre a apenas 0,1%). El sector público, por su parte, no solo nunca recuperó lo perdido a fines de 2023, sino que acumuló retrocesos reales en tres de los últimos cuatro meses.
En conclusión: todo parece indicar que el principal objetivo del gobierno es consolidar el proceso de desinflación en 2025. Por ello, ha procurado contener el tipo de cambio tras el levantamiento parcial del “cepo”, ha moderado el ritmo de ajuste de precios relativos -se avanzó bastante, pero falta-, y comenzó a incidir con mayor claridad en las negociaciones paritarias.
